论述摘要九游会体育

25年岁末岁首的市集进展基本稳当已往十五年的数据礼貌。市集主要挂牵两方面风云：其一，新国九条及新裸露端正下，25年岁迹预报有更大的暴雷风险；其二，特朗普追究宣誓就任，带来的中好意思关税风险。

而下周，这两大担忧齐将络续迎来“靴子落地”。历史上【春节至两会】区间指数高涨概率逾越90%，跟着两大靴子先后落地，本年的“春季躁动”已渐近。 

1、奈何看特朗普上任的靴子落地，及对出口链股票的影响？

下周特朗普将宣誓履新，短期担忧“靴子落地”。特朗普最先签署的总统令可能包括：动力问题、外侨问题、疫苗问题、联邦雇员战术、学校性别战术等。而对于市集担忧的关税问题，把柄内阁成员的审查历程和任命时期来推断，咱们瞻望真实加征关税之前可能有谈判过程，谈判时期推测可能在三月两会之后。

从典型出口链进展来看，自11月特朗普细则胜选于今，联系公司对于最悲不雅的关税远景已有再行订价，而部分事迹预报超预期的公司照旧设立估值。

淌若接下来中好意思担忧短期“靴子落地”，那么从通盘贝塔层面、前期相对滞涨的“亚非拉出口链”公司可能更存在设立契机，且3-4月财报窗口景气细则性更高：逆变器、追踪支架、电表、风电、摩托车、客车等。

而对于对好意思出口链，在照旧有一波估值设立之后，后续则进一步存眷Q1关税的执行谈判进展，以及对3-4月份执行订单情况进行摸排。

2、奈何看25年岁迹预报的靴子落地，过甚中预报相对占优的行业？

在新国九条和来回所裸露新规下，本年市集对事迹预报和ST的担忧并非多虑。1月31日是截止裸露日历，下周则迎来密集裸露，亦然事迹暴雷“靴子落地”的技术。

截止本周六，年报预报的裸露公司数目是已往几年的1/3，但负面公告占比（80%）赫然高于往年，低预期公司占比（75%）也高于往年，ST退市/警示风险正在开释。近期83% 的负面预报公司出现着落，标明市集冉冉消化风险。

截止现在24年岁迹预报的裸露情况：其中，事迹预报“预喜率”较高的行业是：农业、电机、乘用车、农化、摩托车。

事迹预报“超预期”占比较高的行业是：石油石化、环保、好意思护、行运。

3、跟着两个靴子先后落地，25年“春季躁动”前瞻及保举陈迹

短期市集对于基本面的预期波动不会太大，现在判断的依据仍是24年末会议基调所决定的“狭义主义赤字 → 广义财政 → PPI → ROE”。

短期，风险偏好的变化则决定了“春季躁动”的启动时点。跟着上述两件公共庞大担忧的事情先后“靴子落地”，短期风险偏好得以耕种，中小股票有望管待反弹，过问【春节至两会】的传统紧要期。

咱们可以重心存眷两条超跌反弹陈迹：

1.历史上在此区间一贯进展较好、高涨概率逾越90%、但本年跌幅较大的行业（推测机、环保、军工、农业）

2.已往半年市集反复来回的产业主题，近期超跌、两会前后有角落产业催化的场地：自主可控及信创，卫星与量子通讯、生养养老。

论述正文

（一）25年于今的行情进展，主要反应了对两件事情的担忧

在前期的论述中，咱们也曾分析，已往十五年的A股礼貌流露，12月和1月中小盘股票的更正概率是比较大的。中枢是每年1月底是沿途上市公司年报预报的有条件强制裸露的截止日，尤其是在事迹压力比较大的年份，中小股票齐可能提前逃匿这一风险。

可以看到，市集25年跨年前后的疲弱态势、包括中小股票的更正，基本稳当A股此前的历史礼貌和节律。其中也反应了市集对于面前“两大风云”的担忧——

一方面，25年来回所发布的年报预报最新端正较已往愈加严格（肖似地，新国九条的*ST和ST新规也愈加严格），投资者挂牵中小股票在1月31日截止日历之前出现密集的暴雷风险；

另一方面，投资者往往在春节前逃匿国外不细则性而聘任清仓，25年当地时期1月20日好意思国候任总统特朗普将宣誓履新，中好意思关系迎来更具挑战的2.0期间，市集举座的风险偏好不免受到禁绝。

咱们在此前的论述提醒，表1的数据礼貌相似流露，【春节至两会】这一时期窗口，市集举座的高涨概率逾越 93%，申万小盘指数的高涨概率是100%。

本年跟着春节时点的阁下，上述两大担忧齐将不才周迎来“靴子落地”，这也意味着风险偏好改善驱动的春季躁动，也渐行渐近。

（二）奈何看特朗普上台的“靴子落地”及联系出口链公司的影响？

下周，当地时期1月20日特朗普将宣誓履新。特朗普上台后，是否在短期内就出现很大的关税摩擦风险？

咱们瞻望加征关税前可能存在谈判过程，时期推测可能在三月两会后。

自2024年11月赢得好意思国总统大选以来，特朗普络续公布了其内阁东说念主选提名，流毒职位东说念主员名单在2024年11月份均已出炉。接下来，这份名单上的提名东说念主齐需要取得计划院的证据。从1月14日这周起，多位被提名东说念主将络续给与计划院的审查。计划院对内阁成员的证据时期可以从几天到几个月不等，这会受到政事博弈、个东说念主布景审查等要素的影响。在最好情况下，淌若提名东说念主莫得赫然的争议何况得到了世俗的跨党派支合手，那么证据过程可能会很是马上；相背，淌若有要紧争议或政事阻力，这一过程可能会变得畸形漫长。

从特朗普上一任期内阁成员的审查历程来看，其内阁成员从提名到证据平均亏本两个多月时期，巨额在2月-3月份取得计划院听证会证据之后追究任命。而这个历程在拜登任期阶段资格了更为漫长的过程，从追究提交计划院到证据，平均亏本了半年多时期。

此外，把柄好意思联社1月11日报说念，特朗普蓄意在2025年1月20日履新后发布100项行政令，其中，最先签署的总统令可能包括：动力问题、外侨问题、疫苗问题、联邦雇员战术、学校性别战术等。

那么，瞻望特朗普在上任之后，针对中国加征关税之前可能有谈判过程，时期推测可能在三月两会后。

从典型出口链公司的股价进展来看，自11月特朗普细则胜选于今，联系公司对于最悲不雅的关税远景也运转再行订价，短期风云“靴子落地”。

以对好意思出口占比比较高的代表公司匠心家居、巨星科技，以及对亚非拉敞口较大的代表公司德业股份、上能电气等为例，24年11月以来的股价进展呈现出两个阶段：

第一阶段，对特朗普胜选暗示挂牵。24年11月6日特朗普晓喻胜选后，即使有部分国外产能、或主要针对非泰西客户，但联系公司齐应声着落。

第二阶段，对最悲不雅的关税远景有所修正，对好意思出口链反而渐渐迎来估值设立。25年1月6日，天然特朗普当日辟谣了华盛顿邮报对于关税战术缩水的报说念，但巨星科技、匠心家居反而次日高涨，标明市集对于特朗普一次性利害加征关税的最悲不雅预期运转进行修正。

25年于今，对好意思出口链公司跑赢亚非拉出口链，一方面有对中好意思汇率、抢出口等要素的探求，另一方面也响应了市集对最悲不雅的关税远景运转再行订价，风云渐渐“靴子落地”。

从已往一年出口链的股票进展来看，出口链公司很难通过耕种估值来赢利，而往往需要通过景气杀青来赚EPS的钱。可以看到股价的上行周期基本上发生在财报季（24年3-4月，24年8-10月），也等于来回基本面的改善预期，而在财报空窗期濒临更正。近期部分出口链企业的事迹预报预喜、股价也有所进展。

淌若接下来中好意思担忧短期“靴子落地”，那么从通盘贝塔层面、前期相对滞涨的“亚非拉出口链”公司可能更存在设立契机，且3-4月财报窗口景气的踏实性和细则性相对更高：逆变器、追踪支架、电表、风电、摩托车、客车等品种。

而对于对好意思出口链，在照旧有一波估值设立之后，后续则可以进一步存眷Q1关税的谈判进展，以及对3-4月份执行订单情况进行摸排。

（三）奈何看25年岁迹预报的“靴子落地”以及当中相对占优的行业？

截止1月17日周五，按照来回悉数条件强制裸露的新端正，A股有877家公司已发布24年岁迹预报（裸露率17.4%）。参考已往几年的数据，2019-2023年1月发布事迹预报的上市公司数目折柳为：2177、2412、2513、2659、2753家。

这意味着，截止现在裸露的公司占比可能不及1/3，而下周（1月20日-1月26日）则瞻望会迎来密集的裸露岑岭，同期下周亦然事迹暴雷 “靴子落地”的技术。

在新国九条和来回所的最新要求下，本年市集对本年岁迹预报暴雷的担忧并非毫无依据。按照最新的端正，岂论是*ST和ST的界定、照旧年报预报强制裸露的活动，齐变得愈加严格，这也使得本年截止现在ST风险的公司、和事迹低预期的预报公司，比往年同期齐更高

1.负面公告占比（80%）显耀高于往年

以首亏、续亏、预减、略减四类预报动作偏负面的公告类型，2018-2024年年报预报中负面公告的占比折柳是38%、38%、40%、41%、59%、58%，而25年截止1月17日的负面公告占比为80%（699/877），照旧赫然更高；换句话说，本年的预喜率赫然低于往年。

2. 低预期公司占比（75%）也高于往年

以市集分析师一致盈利预测为基准，年报预报的利润上限低于Wind一致预期的咱们记为年报预报“低预期”公司。24年报预报中，低预期的公司数目占比75%，高于2018年至2023年的任何一年。

3. 退市/警示风险正在开释

上市公司退市/警示风险也在年报预报中有所体现，22年报预报、23年报预报折柳有75、68家上市公司发布退市预警公告，本年截止1月17日已有35家上市公司发布退市预警公告，下周也会密集迎来裸露风险。

自12月中旬以来，市集更悔改程中照旧在冉冉开释事迹预报Miss的风险。本年1月裸露负面年报预报（首亏、续亏、预减、略减）的公司当中，有83%的个股在事迹裸露之前出现了不同进度的着落。

恰是如斯，下周至集裸露的窗口期不排斥市集还会存在波动，但照旧阁下风险开释的尾声。

从截止现在的裸露公司来看，年报预报响应的风险较小、事迹超预期占比较高的行业：

1.24年报预报利润正增长、预喜率大于>25%（预增、略增、扭亏、续盈）的行业：农业空洞、衍生业、电机、农居品加工、乘用车、农化成品、摩托车等

2.跟市集一致预期比较，24年报预报利润高于盈利预测的公司占比较高的行业：石油石化、环保、好意思护、行运、汽车等

（四）跟着两个靴子先后落地，25年“春季躁动”前瞻及可以存眷的场地

在《年末要津会议奈何教导跨年行情》中，咱们梳理了市集每年跨年来回“春季躁动”的依据、以及次年4月进行“四月决断”的依据。

在两会之前，基本面处于淡季、同期有春节错位和数据空窗期等问题，因此市集对于基本面的预期齐处于“或隐或现”的状态，25年短期市集对于基本面的预期波动也不会太大，现在判断的依据仍是24年末会议基调所决定的“狭义主义赤字 → 广义财政 → PPI → ROE”。

那么短期来说，风险偏好的变化就决定了“春季躁动”的启动时点。下周，上述两件前期困扰市集已久的事情基本“靴子落地”，将促使市集的风险偏好得以耕种，中小股票有望管待反弹。

对于25年“春季躁动”的结构，咱们提议可以存眷以下两个念念路：

1. 已往十五年区间高涨概率在90%以上、但本年跌幅较大的行业

下表流露，春节至两会区间，农业、环保的区间高涨概率是100%（与两会预期联系），推测机、通讯、军工等行业的高涨概率逾越90%；春节至两会区间平均涨幅最高的行业亦然环保、推测机、军工、农业。参考数据礼貌，历史一贯进展较好、而本年从12月中旬至本周跌幅较大的推测机、环保、军工、农业在面前值得存眷。其中农业、环保亦然上文中事迹预报梳理还可以的行业。

2. 已往半年市集反复来回的产业主题，近期超跌、两会前后有角落产业催化剂的场地

24岁首卫星互联网和氢能主题在前期超跌，而在2月反弹中大幅反弹，这标明春季躁动中，风险偏好驱动小盘股票进展活跃，往往会支合手各样主题性的行情契机。近2个月市集更悔改程中，24年的各样热点主题也出现了不同进度的回撤，其中跌幅较深、且两会前后有可能存在产业催化剂的主题值得存眷：自主可控及信创（特朗普上任后产业化），卫星与量子通讯主题（近期地方两会产业计算高频说起）、银发经济（受益养老干事新消费刺激战术）。

本文作家：广发证券刘晨明（SAC执证号：S0260524020001）、郑恺（SAC执证号：S0260515090004）九游会体育，开头：晨明的策略深度念念考，原文标题：《【广发策略刘晨明&郑恺】两个靴子先后落地》

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